鑫创国际国泰海通策略：一年之计在于春

　　来源：一观大势

　　作者：方奕/黄维驰/田开轩/苏徽

　　核心观点：政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红”。涨价信号下，产业景气正在发轫与延续。行情看好的重点在科技、非银、消费。

　　摘要

　　▶大势研判：迎接春季“开门红”。2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。

　　▶新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。

　　▶行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。

　　▶主题推荐：1、AI应用：MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网/国产算力/AIDC。2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手/丝杠等关键部件。3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造/卫星载荷/发射场。4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好新兴消费和OTA等服务消费。

　　▶风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

　　大势研判：迎接春季“开门红”

　　大势研判：迎接春季“开门红”。2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。

　　新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续

　　新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。

　　行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费

　　跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。

　　科技成长：AI基建与应用景气向上，资本品出口保持强势。科技成长仍是当前中国资产最具边际变化的行业，也是当前驱动盈利复苏的主要动力。1）全球AI基建投资景气仍在提升。台积电官网发布其2nm（N2）技术已按计划于2025年第四季度投入量产，标志着半导体行业从传统鳍式场效应晶体管（FinFET）向全环绕栅极（GAA）纳米片晶体管架构的全面转型，突破了3nm的物理极限，有望显著提升AI推理芯片性能。另一方面，台积电已获得美国政府发放年度许可证，允许在2026年向位于中国大陆的南京工厂输出芯片制造设备。根据Epoch AI数据统计，我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺，AI基建仍有广阔成长空间。2）2025年12月18日，火山引擎在2025冬季FORCE原动力大会上发布了面向多模态Agent场景优化的豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 Pro。截至12月，豆包日均token使用量突破50万亿，同比增长超10倍。token调用迅速增长的背后是AI应用的迅速迭代。3）出口出海：2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性，反映出我国科技制造产品在全球具有较强的竞争优势。

　　大金融：受益资本市场改革与增量资金入市，跨年攻势中重点关注大金融“开门红”。非银充分受益资本市场交投活跃，机构配置仍处低位。无风险利率下降趋势中投资者系统性提升权益仓位，资本市场改革又从制度上提升中国股市的回报与稳定性，并推动金融结构业务创新加快与监管放松，增量资金入市与市场活跃的趋势将持续。在活跃的资本市场环境下，保险资产端弹性大于长久期的负债端，盈利增速改善，而券商各类业务则直接受益成交额与两融余额上行，以及产品创新的加快。后续随着居民入市与融资活动逐步常态化（IPO、并购等），上市券商零售业务与投行业务有望复苏，国际化成为头部券商增长新引擎，券商2026年业绩有望延续高增长。保险方面，负债端预计新单及价值率共振推动上市险企NBV延续较快增长，降赔控费背景下头部财险公司承保盈利持续改善。投资端看，预计保险公司持续提升权益配置比例，进一步优化资产配置结构。在当前节点我们重点提示关注大金融业务的跨年“开门红”。考虑到居民在2023年的定存高峰有望在2026年到期（三年期存款），存款再定价压力下，分红险、“固收+”银行理财产品等有望成为承接居民资金入市的“第一棒”，负债端景气的高增长有望成为大金融在“跨年攻势”中的重要催化。

　　消费：扩内需战略定位明确，推荐服务消费与大众品。近期《求是》杂志新近刊发的总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，从中我们可以观察到当前扩大内需的几个重要抓手：1）扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。2）完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，以投资带动经济活力与增长空间，改善居民收入预期；3）以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求，为此需要进一步推动创新。后续扩内需将围绕一方面完善居民社会保障与优化分配结构，另一方面优化供给创造新的需求展开。因此我们认为，消费行业的投资机会重点在于创新，无论是商品消费层面的产品创新、渠道创新以更好满足新的消费趋势，还是服务消费优化基础设施，创造更优质的服务消费场景如冰雪经济、赛事经济等，都是不仅符合政策导向，同时也是能为消费股票带来成长性的方向。此外，需要重视服务消费高经营杠杆与强周期的商业模式特点，这导致其营收的修复会带动利润端更大的弹性，近期迪士尼乐园拥挤度、航司客座率等高频数据边际改善。推荐创新迭代加快的大众品（零食/饮料/餐饮供应链）、智能家居以及服务消费相关的OTA、酒店、航空机场等。

　　周期涨价链：重视供给受限，需求景气的有色/化工行业。近期多个供需格局进展的周期赛道呈现明显的涨价现象，主要集中于有色金属、化工等行业。具体来说：1）PTA、磷化工。受环保要求等限制，基础化工行业产能持续受限，供需格局偏紧张下，石化原料及中间品和部分无机原料价格明显上涨。2）工业金属。铜矿端供给扰动担忧有所升温，叠加全球需求预期仍偏强，铜价加速上涨；铝矿受环保限产升级影响，供给同样存在收紧预期。短期工业金属价格快速上涨对下游需求形成一定压制，库存环比继续上行。后续关注内需政策执行和落地对金属需求的带动情况。3）能源金属。矿端复产预期扰动，叠加下游锂电需求预期较高，碳酸锂价格近期大幅上涨。2025年1-11 月国内动力电池销量累计同比+50.3%，增速小幅提升，新能源车需求依然保持旺盛，海外储能同样仍在快速增长期，价格有望保持强势。

　　主题推荐：AI应用/机器人/商业航天/内需消费

　　1、AI应用：Meta大额收购AI智能体公司Manus，强化端到端执行能力，国产大模型公司MiniMax等港股上市，强化资本实力与全球布局，看好受益应用落地产业规模化发展的港股互联网/垂类应用/国产算力

　　投资建议：AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，国产大模型公司股权融资提速，AI应用产业规模有望加速增长，商业模式持续优化。Meta宣布完成对AI初创公司Manus的收购，交易对价超20亿美元，成为Meta史上第三大并购案；国产大模型公司MiniMax等启动港股上市招股，将陆续登陆港股市场；豆包大模型日均调用量已达到63万亿Tokens，保持全球前三和中国第一，呈指数级增长。从可用到好用，AI应用进入智能体发展阶段，有望在企业级市场率先规模化应用，多领域渗透率持续提升，逐步显现增收与降本效果，带动整体产业规模提升。

　　方向一：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与医疗/金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；

　　方向二：受益全球智能算力投资加码的国产算力/ AIDC/数据中心电力设备。

　　2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，优必选拟控股A股公司，随着多领域应用场景落地，机器人产业进入规模化发展阶段，关注特斯拉产业链动向，看好新技术应用与零组件供应链

　　投资建议：机器人创业公司新品发布与股权融资进程加速。智元发布全球首个个人机器人产品启元Q1，并展示了儿童陪伴场景；优必选发布公告，以“协议转让+要约收购”的组合方式共收购深交所上市公司；工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会。全球共振驱动下机器人产业进入规模化应用阶段，搬运/分拣/巡检等重复、繁重、危险类工业场景，和家居/陪伴等个性化消费场景加速落地。我国完整的制造业供应链优势，构筑技术和规模化基础，把握新技术应用与核心本体厂商量产两条主线。

　　方向一：受益技术升级迭代的灵巧手/丝杠/传感器/轻量化材料等关键环节；

　　方向二：具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。

　　3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引为产业发展指明技术路线，蓝箭航天科创板IPO申请获受理，资本市场赋能产业规模化发展，看好受益航天强国建设的航天新基建/应用新场景/前沿新技术

　　投资建议：上交所将商业火箭公司适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。2025年12月3日，蓝箭航天可重复使用中大型运载火箭成功入轨，也使其成为首家IPO申请获受理的商业火箭公司，多家商业航天产业创业公司股权融资进程加速。面向我国大型星座组网任务的多款火箭进入发射周期，大运力、可重复使用、一箭多星等技术的应用推动高可靠、低成本、高频次发射，加速我国商业航天产业规模化发展。

　　方向一：火箭制造/发射场等新基建；

　　方向二：卫星通信/遥感等新场景；

　　方向三：可回收/液体火箭等新技术。

　　4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事/冰雪旅游/新兴消费与动销改善大众消费品

　　投资建议：政策推动与新场景兴起，服务消费成为拉动经济新动能。中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间”。新需求引领新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/演出文旅等新消费场景不断兴起。“苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元；辽宁省委提出办好“东北超”，努力打造具有全国影响力的足球赛事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%。

　　方向一：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施/赛事运营/运动装备；

　　方向二：受益促消费与假期政策优化的OTA/免税/酒店；

　　方向三：受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏/潮玩/动销改善大众品等。